(24.9.12) JALの再上場 売り出し価格3790円はfacebookの二の舞

　10年1月に会社再生法を申請して倒産したJALが、再上場されると言う。
企業再生支援機構から３５００億の出資を受け、さらに金融団から５２００億円の債権の棒引きを受けたことですっかり財務状況が好転し、１１年３期は１８８４億円、１２年３期は２０４９億円の連結営業利益を上げるほどの超優良会社に変身してしまった。

　最もJALも懸命に努力し再建を託された稲盛会長は手弁当で奮闘努力をしていたし、不採算航空路の閉鎖（国際線約４割、国内線約３割）をしたり、グループの従業員の３分の１を削減したりしてしたのだから、再建は企業努力の賜物ともいえる。

　倒産からたった３年弱で再上場にこぎつけたのだから実に立派なものだ。
だがそれにしても再上場に当たっての売り出し価格３７９０円はいかにも高すぎるのではないか。こんなに高くなる理由が私には分からない。
倒産前の数年間、JALの株価は３００円前後（倒産時は1円）を上下していたのだからそれに比べると１２倍も価格が上昇しての再上場になる。

　売り出しの幹事会社の大和証券は売り出し価格の仮条件を３５００円から３７９０円の幅に設定したが、予約が３倍程度になっているのに気をよくして３７９０円で売り出すことに決定した。
何か最近のfacebookの上場と似ていて、こちらは売り出し価格を３８ドル（当初の売り出し予定価格の幅は２８ドルから３５ドルの間だった）で売却したが、上場後日を追って価格が低迷し今は２０ドルを切っているので購入者はたちまちのうちに資産を半分すってしまった。

　JALとANAを比較してみよう。JALは３７９０円、一方ANAは２００円程度だが本当にこんなに株価に大差が出るような状況ではない。
１２年３月期のJALとANAの財務状況は以下の通りだ。

売上高　　　　JAL　１．２兆円　　　　　　　ANA　　１．４兆円
営業利益　　　　　　２０４９億円　　　　　　　　　　　　９７０億円
総資産　　　　　　　　　　１兆円　　　　　　　　　　　　２．３兆円
有利子負債　　　　２０８４億円　　　　　　　　　　　９０３６億円
株価　　　　　　　　　３７９０円　　　　　　　　　　　　  　２００円

　確かに有利子負債は棒引きでANAより７０００億円も少なく（利回りが３％と仮定すると約２１０億円負担が軽い）、不良資産の売却も進んでいるがそれにしてもJALの売り出し価格がANAの１９倍とはべらぼうだ。

　それに客観的に見てメガキャリアの将来はかなり厳しい。超優良といわれているシンガポール航空でさえANA程度の収益しか上げられないが、JALが高収益なのは稲盛会長ががんばって徹底的にコスト削減に奔走したからだ。

　しかし今収益が好転し再上場に伴い再びかつての黒い頭のねずみが動き出している。

「JALはこんなに高収益になったのだから、閉鎖した国内路線の再開をしてもいいのではないか」
「ぜひこの子を採用してくれ。国交省の枠があるだろう」
「賃上げをここまで我慢したのだからこれからは給与アップだ」等々。

　JALは支援機構から３５００億円の出資をしてもらい、金融団の債権を５２００億円踏み倒すことで身軽になって再建できた。
また欠損金１兆円は今後９年間にわたって利益と相殺できるから法人税の支払いもない。
すべて自助努力で達成したと思うと落とし穴に落ちる。

　債権機構は株式を全額売却し投入した資金３５００億円の約倍の回収（約６５００億円）があることは政府としては願ったりかなったりだろう。
何か政府は眼いっぱい株価を吊り上げてアコギに稼いでいるように見える。

　だが、ANAの株価と比較してみても、また今後日本市場を席巻するLCCの実態を見ても、利益集団が再びJALを食い物にしようと虎視眈々と狙っている実情からも、３７９０円の売り出し価格は高すぎる。
私はfacebookと同様にたちまちのうちに半額程度になるのではなかろうかと思っている。

なおJALの倒産、およびその再建については以下にまとめてあります。
http://yamazakijirou.cocolog-nifty.com/blog/jal/index.html